量化级掌柜，ETF包你会。
ETF投资教程系列，希望为客官们提供一个体系化的学习教程。本系列每周二更新，每周讲透一个小细节。今天的文章，级掌柜再谈黄金ETF的定价。
2023年以来，上海金在全球大类资产中涨幅居前，上海金合约涨幅超15%，如下图所示：
图：上海金合约涨幅居前
数据来源：wind,2023-01-03~2023-11-06
但是如果单看美元黄金的价格，比如COMEX黄金或者伦敦金现，其实涨幅都没这么多。我们以跟踪上海金合约的金ETF为例，截至到11月6日，今年以来净值涨跌幅为14.92%。今年整体来看，人民币黄金表现要远比美元黄金来的强势。如下图所示：
图：人民币黄金跑赢美元黄金
数据来源：wind,2023-01-03~2023-11-06
之前的文章《买前必看第二十七弹：黄金ETF，折价！》中，级掌柜曾经写过黄金期现的逻辑与折溢价的关系。但是那篇文章中级掌柜没有对人民币计价黄金的定价逻辑进行展开。目前而言，黄金仍然是全球定价的资产，因此人民币计价黄金会受到两个因素的影响：
➤ 美元黄金的定价影响；
➤美元兑人民币汇率的影响；
在上图中，级掌柜摘录了上海金合约的涨幅15.67%，伦敦金现的涨幅8.49%，美元汇率的涨幅5.38%。因此上海金合约约等于伦敦金现+美元汇率的涨幅，此外还有一部分超额源于交易定价，或者说汇率定价逻辑。
如果用不同币种之间的黄金来对汇率重定价，就会发现与即期汇率的汇率差今年变动还是较大的，如下图所示：
图：人民币黄金隐含汇率价差
数据来源：wind,2023-01-03~2023-11-06
从这个逻辑来看，判断人民币黄金未来趋势的情况，可能除了关系黄金本身以外，也需要关心汇率对价格的影响（细分来看，就是即期汇率以及隐含汇率）。
近期美元黄金也有一轮不低的反弹，也是定价了美债收益率向下回归的逻辑。但是，如果定价美元贬值，则对人民币黄金会有负向影响。短期级掌柜维持相对中性的观点。
如果仅从美元黄金来看国内跟踪黄金合约的ETF，或许一些客官对于ETF表现有些困惑。今天这篇文章主要对人民币黄金的定价逻辑做一个简单说明，黄金的投资逻辑也可以参考之前的文章，《避险买黄金？关于黄金投资的五大真相》。
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以上内容仅供参考，不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。市场有风险，投资需谨慎。