正圆遇成立7年来最大回撤!廖茂林最新反思:回撤大主要有两个原因,依然特别看好光伏的生意模式

万亿国债、汇金增持、社保入场,种种利好消息,叠加近期中美关系缓和,指数频频上攻,市场的风险偏好迅速抬升,不看11月7日的表现,近两周市场回温不少。

正圆投资廖茂林正面临成立7年以来的最大回撤!即便是在2018年的中美对抗、2022年内外多重利空叠加的环境下,都没有今天如此大的压力。

根据朝阳永续的数据,廖茂林最早成立的代表产品正圆壹号,从2016年7月14日成立以来,截至最新净值日期2023年10月31日,7年的总收益率高达**%,年化收益率**%,但是今年以来的亏损有**%,近两年亏损**%,最大回撤高达**%。(点此认证查看完整业绩)

上周在一场私享会上,廖茂林围绕大家最关心的六个问题,作了回答。谈及今年净值回撤较大的原因,廖茂林给出的理由有两个,高仓位和在新能源上的动作不够及时。

目前正圆规模有100多亿,其中廖茂林管理90亿左右,一个产品大概有几十只标的,相对于头部集中。其中光伏持仓占三成左右。

正圆的投研团队,则把研究重点一直落在科技、军工、光伏、新能源、金融、通信、商贸零售等具备成长性的行业。正圆的吸睛成长史背后,也是化工、新能源、计算机、消费电子等多个行业、多轮行情相互加持涌动而成的。

今年三季度,低估值板块受到市场“防守性”资金的青睐,比如煤炭油气、化工有色等,吸引了不少基金经理布局。而其中生产钨制硬质合金和其他有色金属的中钨高新,廖茂林就有参与,正圆壹号在三季度新进589.78万股中钨高新。

其第一次进入中钨高新的前十大流通股,是在2021年6月末,随后中钨高新的股价在不到一年的时间翻倍。

三季度基金经理们的另一个重点布局方向是AI和高端智造行业,正圆壹号三季度也新进683.34万股长盈精密,一季度以来还一直频频增持苏大维格

长盈精密是国内领先的精密电子零组件制造公司,苏大维格则致力于微纳关键技术、柔性智能制造等应用。

值得一提的事,傅鹏博和朱璘管理的睿远成长价值混合,从二季度以来,对苏大维格略有减持,但目前仍然是第二大流通股东。

但廖茂林在路演中反思,正圆今年以来的转型比较慢,在科技成长方面参与较少。“市场永远是对的”,未来他考虑要更多参与到科技成长领域的投资,比如AI。

三季度披露信息显示,正圆礼拜六还新进了晶科科技,持股市值1.3亿左右。晶科科技专注三大主营板块,电站开发、电站服务、能源服务。涵盖光伏发电项目的投资、开发和运营等等,专注于光伏发电行业的下游产业链。

廖茂林也在本次交流中非常详细地介绍自己为何如此看好光伏这门生意。

但有意思的是,在光伏龙头之一的TCL中环前十大流通股东中,9月底已不见了正圆壹号的身影。

以下为廖茂林本次分享中最被关注的内容,聪明投资者分享给大家。

当前亏损主要来自新能源

廖茂林复盘,今年以来净值回撤较大,主要原因有两个:

第一个,高仓位运作,很少对大盘择时择机。

“高仓位会放大净值亏损,这是不可避免的”,廖茂林给出了他的解释。正圆一直是高仓位运行。但是站在当下,廖茂林不仅很乐观,甚至相比年初时对未来牛市的信心更加笃定,一直都没有通过降仓来降低回撤的想法。

“我一直认为今年是未来一轮史诗级牛市的启动元年,当下的回撤只是启动前的一哆嗦。”他觉得这个“市场底”的位置,应该满仓去迎接历史机遇期,甚至发出“过去10年,并未见过像当下如此高性价比的时间点”的感叹。

未来,考虑到平滑净值的短期大波动,他表示整体的仓位要比以前更分散些。当被质疑分散会对净值有所影响时,廖茂林做出了反驳,“现在满大街都是机会,可买的东西特别多。”

第二个,新能源板块仓位较重,但今年表现较差,这是当前亏损的主要来源。

一是新能源的减仓不够及时。

正圆的主要持有新能源、中特估(公共电力事业、电站等)、电子领域三个方向。

廖茂林反思,新能源7、8月虽然有降仓位,但减仓是在下半年整体行业库存数据出现异常、行业供需的基本面超预期时才开始的,不仅不够及时,幅度也不大。这是“自己做得不到位”的地方。

当时他考虑到股价对应未来中长期一年以上的估值是合理的。“然而,当前的价位距离合理位置已经跌了近40%、50%的空间。当前的基本面一定是超额反映的。”

而其他领域的亏损幅度相对较小,甚至略有盈利。

二是光伏的下跌,以及情绪对板块的影响超预期。

正圆本打算在新能源领域实施结构性对冲,但是没有产生预想的效果。考虑四成多的光伏主材仓位较高,正圆又买了两成多的下游光伏电站投资运营。

寄希望于两者会有跷跷板效应的廖茂林当时想,“如果行业波动较大,光伏产品组件价格下跌超预期,对于下游电站装机的启动、电站投资运营的资金回报率,是会大大提升的。”

但从股价表现来看,所有与光伏相关的公司,无论是光伏电站还是上游材料,都是跌的。

但廖茂林认为整体基本面的风险已经超额释放,估值又便宜,明后年光伏电站的投资和运营景气度将非常高,依然值得长期持有。

他对未来一年,光伏板块的投资收益率表现出很大信心。

为什么如此看好光伏?

廖茂林非常欣赏光伏的生意模式。一是因为它是用能源制造能源的行业。

“半导体行业之所以被大家看好,是因为它是用沙子造芯片,从而实现效率提升。而光伏则是另一个用沙子造能源的行业。我们用能源熬沙,熬制出多晶硅,然后将其拉成棒,切成片做成电池去发电……

这种生意模式非常好,不受材料约束,相对其他行业算总账来说,这是一个暴利行业。”

二是人类的总体需求无外乎两个:资源和效率。

“能源资源有源源不断的新增需求,这其中,光伏又是一种可再生能源,一定是未来全球总体能源的主要构成。”

廖茂林表示,人类整体的生产经营经济活动,主要关注资源和效率。“光伏解决了能源问题,半导体解决了效率问题。”

因此,在他看来,最值得投资的就是能源和科技,目前买的也都是能源和科技。

“我们认为围绕整个光伏板块都会有机会,不仅仅是能源的制造,还包括能源应用和传输。只是当下暂时会经历行业供需不平衡带来的困扰,这个困扰历史上也曾多次出现,比如2018年光伏行业的‘531新政’。

当所有板块的情绪恢复正常时,我相信整个光伏行业的性价比还是极高。”

考虑增大消费电子配置

正圆目前的持仓中,有三成左右的新能源,两成左右的光伏电站投资运营,还有一块,便是消费电子。

去年正圆布局火电板块时,买入的逻辑是“煤炭价格将下跌,火电的盈利要恢复,整体业绩必须反转”

在廖茂林看来,这一点在今年一二季度已经兑现,兑现后正圆减配了很多火电,将这部分仓位挪到了成长性的锂电和光伏电站投资运营上。

二季度,正圆还曾调研以轻型锂电池为主业的博力威

廖茂林当前考虑加大消费电子的仓位配置。“今年以来,消费电子逐渐走出行业低谷,整个行业面临新技术的创新,所以我们可能会加大仓位配置和投入”。

廖茂林反思另一个今年没做好的原因,是市场演绎的主逻辑与正圆的价值成长逻辑不太相匹配。

“2019年到2022年,整体市场偏向于公司业绩、基本面,而我个人喜欢做价值成长及周期。这意味着,买入一家公司时,我希望业绩能够快速增长,从而带来股价的上涨。”

今年一季度以来,正圆在科技成长板块的仓位比较低,也因此错过年初的AI版块。廖茂林思考的是,从短期一两年来看,AI领域的上市公司,普遍很难找到实际业绩的落地。

但是经过今年科技成长逻辑的演绎,以及考虑未来高质量发展对科技产业需求的提升,廖茂林决定要更拥抱科技成长,提升消费电子的仓位。

“在A股里做投资,市场永远是对的。展望未来半年到一年,我们不是特别笃定市场风格一定会回到价值成长,科技成长的风格可能仍会延续”。

考虑到这个板块的公司目前整体估值偏高,廖茂林的避险方式是在这个板块内寻找本身有阿尔法机会的企业。

“比如我看好未来AR、VR等技术创新,然而很多相关公司并没有实际的业绩贡献,但如果其他业务可以支撑业绩,让今明两年有稳健的成长,我们会积极布局。”

光学技术是未来消费电子的重要创新来源

当被问及国产替代里看好的板块,廖茂林说,“国产替代已经进入中后期,目前半导体的技术进步,对于整个消费电子行业的创新拉动,已经钝化了。”

他认为接下来的创新,主要集中在光学显示领域。

“从技术角度来看,我们目前能落地的或者去布局的,就是AR、VR这些板块,以及与技术方向相关的光学设计和制造领域的公司。尤其是明年,苹果将推出一款革命性的MR产品,可能会引发电子行业技术创新的新一轮热潮。”

因此,“我们认为光学技术可能是未来5-10年内,整个消费电子领域里的重要创新来源。对这一块,我们会加大布局。”

接下来,正圆会更关注新技术的应用,而非替代海外的技术。“因为替代海外的技术,永远都是自下而上去寻找投资机会。但是对于全球技术的潮流引领或发展趋势,我们是从自上而下去布局的。”

光伏行业不适合用周期波动的思维交易

廖茂林认为,就算接下来一年光伏行业持续处于供过于求的状态,当前的光伏行业也一定是处于被低估的状态。

一是市场份额提升会带来公司的成长性,二是这个行业本身还有成长性。两个因素叠加,这个板块在廖茂林严重就是一个典型的成长股。

“很多人把光伏视为成熟行业,用周期波动的思维进行交易,这肯定是存在较大认知差的。”

廖茂林认为周期股至少可以分为行业1.0、2.0和3.0阶段,而成熟行业的周期波动,是企业都处在行业3.0,看不到它未来的整体需求成长,技术的进一步变革也很难看到,所有剩下来的都是业内的头部公司。

“但是光伏显然还没有达到行业3.0的阶段。大量简单叠加的产能,表明它还是在行业2.0的阶段。经过三年时间的消化后,整体产能过剩会被消除”。廖茂林预估,从行业需求来看未来三年,光伏每年至少还有20%-30%的行业增速。

从2.0阶段向行业3.0跃迁的过程中,一批没有领先优势或者技术底蕴的产能会被快速淘汰,行业的市占率会重新快速向头部企业集中。新一轮的技术将带来新一轮的集中。

当下,正圆挑选出了一些自己认为能在未来获得更高市场份额的公司,对应当前和明年的静态PE不到10倍

今年的装机很多,很多人对明年的成长空间产生质疑。廖茂林认为,我们的市场需求主体——欧美市场,今年的需求并不及预期,明年利率进入下行周期,欧美的需求有望比今年的增速更高。另外,“一带一路”上亚非拉国家的装机需求,也是很可观的需求增量。

“在当前环境下,要在如此大规模体量的行业中,找到一个20%-30%行业成长的板块,还是比较少的。”

策略不会大幅调整

面临巨大回撤,廖茂林不出意外地被问到策略是否调整的问题。但是他依然坚定自己的整体投资风格,包括基本面研究能力和交易策略,只是会适应市场风格的变化,做出相应的观念改变。

“实话实说,如果我调整成一个以前都没做过的全新策略,那你还能信我未来的产品业绩会走向什么方向吗?尽管2019年到2022年,我主要买周期和价值成长,但在2013年到2015年,我买的也是科技成长。”

“当前科技成长的市场氛围重回主流,我只是适应市场,更多关注科技带来估值提升的投资机会。这两者之间没有太大冲突。我们的科技成长是早期的价值成长,只是技术带来的变革要形成经济效益,还需要比较长的时间。”

对廖茂林来说,做这一块的投资所采用的方法是完全相同的,都是研究公司的基本面,只是“一个是短期业绩兑现的基本面,另一个是未来技术变革带来的市场前景的基本面”。

“我们不会因为在今年的市场中,价值成长表现得相对较弱就认为市场是错的。”

写在最后

廖茂林自己就在路演中说过一句话,如果有1000万,只建议配置300万在正圆的产品上。

经历这三年的市场历练,我们发现很多投资人因为厌恶本金损失,对低回撤越来越关注。按道理说,私募去追求极致的回撤控制,貌似也是违背了投资的本质。这几年看到正圆业绩追着买进去的,不少人还是忽略了业绩和波动的对应关系。

只能说,投资中的合理预期很重要,了解自己的风险偏好才是投资的第一门课。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

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