我们在三季度末的一篇关于CTA的文章里写到：
“本轮行情主要是受一些中短期的因素影响较大，如果抱着买到就是赚到的心理，那可能会产生预期落差。”
主要观点是认为三季度的上涨属于短期行情，具有不可持续性。不幸的是被言中了，近两个月时间里，CTA策略出现较大幅回调。
收益的反复折磨下，投资人不禁会发出感叹：为什么投资CTA策略这么难？
“
01
CTA的三大矛盾点
我们认为当前策略的主要矛盾在于三点。
市场环境的变化
CTA策略类型太多（如下图所示），且没有标准化统一化的模型去运作。不同管理人的模型之间会有显著差异，即使逻辑类似如趋势策略，不同的参数（如周期等）产生的结果也大相径庭，更别说逻辑上本身就有多种多样的区别和组合。
图：CTA子策略分类
数据来源：好买基金研究中心
而随着商品市场环境发生变化，自2022年以来更多受到宏观环境影响，与前几年出现较大背离，在相对紊乱的市场环境下，各类型策略的表现出现了极大的分化，且同一类型策略也与历史表现情况相差较大。我们自己构建的各类CTA因子表现如下：
图：CTA子策略净值表现
数据来源：好买基金研究中心，时间区间：2019/12/31~2023/10/27
可以看到，2022年6月之前，绝大多数因子的表现是趋势向上，之后便出现集体衰减且业绩分化，这与市场环境的突变不无关系。
策略模型的迭代
面对市场环境的复杂变化，管理人也都在思考如何去应对，比如加入更多类型的信号，或在因子组合层面下功夫，如何让不同信号面对不同市场环境做出更好的适配，同时如何让信号变得更加稳定而不是随着市场的脉冲而跳动，等等方式的迭代，但这同样需要时间的验证。
在这段时间内，我们可能需要跟管理人进行更深层次的交流，并保持高频沟通，从而去寻找更有迭代潜力的投资标的。
图：某管理人策略迭代对比图
数据来源：某CTA管理人
好标的可选范围较小
从结果上看，CTA策略在近期环境下的表现不如人意，以今年业绩为例，我们跟踪的规模以上管理人（5亿以上）业绩分布如下：
数据来源：好买基金研究中心；数据区间：2022/12/30~2023/10/27
今年以来，如果能买到正收益的基金，已经是前20%水平了，再加上业绩好的里面有相当一部分基金的容量达到上限（如HY、JK等）无法进行投资，这也大大增加了投资组合的难度。而大多数基金收益位于【-10，0】区间内，更有甚者亏损超过10%。
“
02
如何有效投资CTA策略
针对以上情况，我们可以做些应对：
分散，还是分散
尽可能增加投资组合在子策略类型上的分散度，或直接选择分散度较高的管理人策略。但同时要兼顾子策略之间的相关性及策略组合的有效性，而不是简单进行分散投资。
注重市场环境不匹配时的回撤控制
绝大多数CTA策略的周期性较强，当周期错配时，往往更加考验投资人的耐心。在FOF投资时，会大量考虑单策略周期错配的问题，从而进行有针对性调整，同时FOF也能大幅降低单基金的投资试错成本。
更加关注策略持续迭代能力较强的管理人，保持对策略的紧密跟踪
同时，对于好的CTA策略，如果确定是市场环境和周期导致出现的业绩问题，应坚定持有，尤其是真正额度稀缺标的，等到市场风格回归后再做验证和判断，切忌追涨杀跌。
“
03
CTA配置价值依旧突出
今年以来，商品市场波动处于高位并持续放大，但行情大多都处于无序震荡的环境，CTA策略获取较高绝对收益预计相对较难。
不过需要强调的是，CTA策略赚的是波动的钱、是趋势的钱，而不仅仅是牛市的钱，CTA不怕钟摆转向，只怕没有摆动。如果大宗牛市反转，CTA策略或有阶段性回撤，但若下跌趋势形成，则又会为CTA基金提供机会。
长期来看，CTA策略产品，有过“高光时刻”，也有过“平淡低谷”，而它的资产配置意义，也远大于其创造收益的意义。
当前及未来较长时间内，优质的CTA策略产品的配置价值依旧突出。对投资者而言，在投资中需要重视CTA策略逻辑，理性看待收益。