策略篇
全球基础设施投资
基础设施是支持人类生存和经济运转的关键行业和设施，它包括水务系统、电力系统、能源传输、交通运输、通讯网络、数据传输和社会性基础设施（医院、学校）等。
在过去的几十年中，基础设施投资在长期维度上创造了较为稳定的现金流，此外它较少受经济周期干扰、往往具有一定的下行保护和抵御通胀等特点，让它一直是机构投资人的重要配置（保险等金融机构）之一。
近年来，随着全球数字化（Digitalization）、脱碳（Decarbonization）和去全球化（Deglobalization）趋势的涌现，全球基础设施投资也迎来了新的机遇。
图片来源：Brookfield Oaktree Wealth Solutions
从资本的结构来看，我们可以将基建投资分为债权投资策略和股权投资策略。进一步细分，债权投资策略分为高等级贷款(Senior Debt)和夹层债(Mezzanine)，股权投资策略可细分为核心策略(Core)、核心增强策略(Core Plus)、增值策略(Value Add)和机会型策略(Opportunistic)。
我们可以直观地用下面的示意图呈现各策略之间的风险和收益关系。
（以上示意图仅供投资者宣传教育之目的使用，不构成任何收益承诺或保证。图片来源：博枫https://www.brookfield.com/news-insights/insights/not-all-infrastructure-created-equal-defining-core）
上述投资策略的投资风险从保守到激进，潜在收益往往也随着风险偏好的上升而提高。
Vol.01
高等级贷款（Senior Debt）：
高等级贷款（Senior Debt）主要是由大型金融机构提供，根据项目的具体情况（地理区位、设施功能、项目所处阶段、运营方信用资质）结合市场情况在一定利率区间内（3%-5%）提供长期贷款。高等级贷款在基建投资资本结构中往往占50-75%的比例。因为在一个项目中，高等级贷款的融资体量大，以及收益率想象空间有限，银行、保险公司等大型机构往往是高等级贷款资金的主要提供方，该类型投资中私人资本的参与较少。
Vol.02
夹层债（Mezzanine）：
夹层债（Mezzanine）是处于高等级贷款和股权之间的一类资产，求偿权优先于股权投资、置后于高等级贷款，收益率一般也介于两者之间。根据偿还和合同约束条款的不同，当前基建投资中夹层债的收益区间也不同。这类资产在项目风险较低和股权比例较厚时（可以吸收更多风险），往往具有不错的性价比。这类策略相对股权策略有较为确定的投资期限和目标收益率。参与这类资产的通常既有机构投资人也有私人资本。
Vol.03
核心策略（core）：
在股权投资策略中，核心策略通常被认为是稳健的，其所投资的资产或项目往往处于稳定运营状态，且位于政治、经济和法律监管环境稳定的发达市场。核心策略所投项目一般是对当地社会生活来说至关重要且有一定垄断性的基建资产，比如水电煤等公用设施、能源传输、通讯传输等。这类资产一般运营成熟、附带长期稳定的合约（合约对手方的信用资质好）且多附有通胀保护条款和“照付不议”（只要设施处于可用状态，无论合约对手方使用与否以及使用量大小，必须按合约付款）。由于核心策略资产的重要性，使得这一策略下的很多资产受到政府规制或监管，风险较低。从收益构成来看，该类资产分红收入时至少占核心策略总回报的一半以上，这也是核心策略区别于其他股权投资策略的特点之一。
Vol.04
核心增强策略（Core+）：
核心增强策略与核心策略非常类似，主要投资于已建成并成熟运作的高质量基建资产或项目，资产位于OECD（经济合作与发展组织）国家和地区。核心增强策略在追求稳定收入的同时也寻求一定的资产增值空间，需要一定程度资产升级和改造，风险和收益通常略高于核心基建。
Vol.05
增值型策略（Value-add）：
增值策略主要投资于OECD国家和地区和政治、经济稳定的新兴经济体，资产本身有一定优化的空间，需要投入一定量资本进行运营增值，包括开发、升级改造、资本结构优化、资产重新定位等，从而改善资产的现金流，同时提高资产或项目价值。这一类型项目可能具有核心策略的垄断性，项目可能处于棕地状态（完成开发并投入运营）也有可能是绿地阶段（开发阶段），项目投资过程中大概率会运用一定比例的杠杆来增加投资回报。通常情况下增值型策略的回报构成中，增值收益部分会明显高于现金分红收益，且项目后期的分红收益（稳定运营状态）会高于项目初期（升级改造前）。增值型策略要求基建运营商有较强的运营能力和商业敏感度。
Vol.06
机会型策略（Opportunistic）：
机会型策略是所有策略中对投资回报要求最高的。该策略所投资的资产或项目更多位于蓬勃发展的新兴经济体，且主要处于开发阶段，追求从项目动工到交付使用（或完成租约）这一过程的资本增值。该策略往往采用较高的财务杠杆来增强股权收益。相较于其他策略，该类项目的表现将更多依赖于宏观经济、当地商业和法规环境的影响。机会型策略不以获得现金分红为目标，投资初期通常没有或几乎没有现金流，但项目退出时可能带来可观的回报。
虽然我们对基建投资的策略做了以上区分，但这种区分存在一定主观成分。现实情况是有的策略之间并没有一条明确的边界，一些资产可能同时兼具两个策略的特征，是同一个资产既有核心增强策略的特质又有增值型策略的属性。另外，在债权投资策略中可以做进一步细化，但这不是本文的目的所在。
图片来源：博枫
一个地区的基建资产要么具有“垄断性”特质（难以找到替代产品），要么具有需求粘性（难以改变消费习惯），而其自身附带长期合约创造的相对稳定现金流、与经济周期的低敏感性（尤其是核心策略和核心增强策略）使得其和传统股债资产形成较低的相关性。JPMorgan统计了2008年-2021年核心基建资产与其他大类资产的相关性，核心基建与全球股票和债券的相关度都为-0.1；与对冲基金（股票对冲、相对价值和宏观）的相关度为0；与美国、欧洲和亚太核心地产的相关度分别为0.3、0.1和0.2。
另外一方面，不同于其他消费品，对基础设施的“消费”往往具备“需求刚性”，比如水、电、煤，以及能源和通讯等。这使得这类基建资产往往能够穿越经济下行周期，而较少受经济大环境干扰。根据瑞银对2005-2021年的私募基建数据的统计，私募基建在各种经济环境中都有良好表现。
基建资产一直是主权基金、保险公司和财富基金等机构投资人投资组合的重要投资标的，而近年资本市场波动加剧和全球基建投资新机遇的涌现，也让私人资本叩响了通往基建投资的大门。
对于个人投资者而言，进入投资体量大、运营复杂且分布在世界各地的基础设施会面临诸多障碍。但通过选择管理专业且完善的多元化（地域多元、策略多元）基建基金进行投资，会显著提高个人投资者投资组合的分散度和收益的多样性，从而降低组合波动，提高组合持有体感。
参考文献
1.https://mp.weixin.qq.com/s/kN5rVfRfq0GueI1rwxrXzg
2.https://www.brookfield.com/news-insights/insights/not-all-infrastructure-created-equal-defining-core
重要声明
本文中的信息或所表述的观点并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到接收人特殊的投资目标、财务状况或需求，不应被作为投资决策的依据。载于本文的数据、信息源于市场公开信息或其他本公司认为可信赖的来源，但本公司并不就其准确性或完整性作出明确或隐含的声明或保证。本文转载的第三方报告或资料、信息等，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场。本公司不保证本文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本文所载资料、意见及推测不一致的报告。预期生息水平是从宏观层面对该类资产大致回报区间的展示，并非预期收益率，不代表任何具体的产品是否盈利及收益水平。投资有风险。本公司不保证投资者一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。投资者应充分考虑其风险承受能力、风险识别能力，谨慎投资。