量化级掌柜，ETF包你会。
ETF投资教程系列，希望为客官们提供一个体系化的学习教程。本系列每周二更新，每周讲透一个小细节。
在选择ETF投资标的时候，客官们或许会关注流动性、规模、跟踪误差、费率等等。在判断流动性的时候，客官们或许更关注成交金额本身，也就是“显性流动性”上。但是ETF的流动性可以分为三个层次：分别是显性流动性、隐性流动性和潜在流动性，级掌柜认为后面两个流动性指标也值得关注，如下图所示。
图：ETF流动性的三层次
资料来源：级掌柜整理
由于ETF的潜在流动性更多受成分股的影响，包括了成分股的成交额、交易状态等等。整体而言，跟踪相似指数的ETF受到潜在流动性的影响因素较为类似，因此今天的文章主要讲隐性流动性。
一般而言，显性流动性的筛选指标包括了成交额、换手率等，这些指标更优的ETF往往对应更小的交易滑点：以下图为例，某ETF日内成交不足1000万，但是振幅到了7.34%，从IOPV（紫色线）的走势来看，指数振幅要远低于ETF振幅。
因此这也是很多客官在交易ETF的痛点：市价委托可能出现高折溢价，采用限价委托可能买不到足额的量。
图：显性流动性对ETF的影响
资料来源：wind，仅作举例说明
那么只满足成交额和换手率的要求，就够了么？这就要看第二个维度：隐性流动性。隐性流动性的影响因素比较多，包括了价差、折溢价、申赎限额等等。但是隐性流动性的影响因素之间也是相互影响的，比如申赎限额本身也会影响到折溢价、做市商数量也会影响到折溢价等等。
以下图为例，该ETF是市场跟踪某指数的规模最大、成交额最高的ETF，因此从上午开盘以后的表现来看，显性流动性确实很好。但是从某一个时点之后，该ETF就出现了大幅溢价，且没有消除。
图：显性流动性好并不代表隐性流动性好
资料来源：wind，仅作举例说明
级掌柜查了下这个ETF的PCF，如下图所示：设置了申赎限额。因此级掌柜猜测可能触发了申购限额。正常而言，这个申购限额可以满足大部分交易日的流动性要求。但是如果出现买盘力量远大于卖盘力量，触发了申购限额就会导致套利机制的失效，折溢价水平就无法回归。
图：某ETF的申赎限额
资料来源：交易所官网
因此，在考虑隐性流动性的时候，申赎限额也是一个不可忽视的因素。
今天的文章主要介绍了ETF的显性流动性和隐性流动性，除了显性流动性以外，隐性流动性也是一个重要的观测指标。对系列文章感兴趣的客官们记得给级掌柜公众号“标星”，以免错过后面精彩的推文哈。