来源：华尔街见闻
葛佳明
瑞银认为，黄金股当前估值偏低，市盈率较平均水平低40%，且走势与黄金脱钩，如果黄金股符合与黄金价格的正常关系（贝塔系数为190/90即2比1），股价应上涨45%。
在经济不确定性、地缘紧张加剧背景下，今年以来黄金走势成为了市场关注的焦点，近期随着地缘风险减弱，黄金本周持续下行，金价见顶了吗？瑞银直言，黄金的涨势仍将持续，继续超配黄金股。
现货黄金价格出现回调，截至发稿，现货黄金小幅上涨0.24%至2321.75，本周以来金价累计跌超76美元。期货方面，COMEX黄金期货价格4月22日跌幅超过3%，4月23日再度回落，跌幅超过1%，截至发稿，COMEX黄金期货跌0.56%，报2328.90美元/盎司。
4月24日，瑞银策略师Andrew Garthwaite领导的团队发布报告称，黄金走势打破定价模型，继续超配黄金股，长期看，央行购金需求、美国财政赤字率高企、通胀保值国债（TIPS）收益率和美元走低、投资者的整体持仓情况等七大因素有望支撑金价和黄金股的上涨势头：
央行的购金需求
瑞银在报告中预计，各国央行强劲的购金潮大概率将持续，发达国家央行和新兴市场央行间的黄金储备量存在很大差异，新兴市场多数央行的黄金储备占比不到10%，预计随着各国央行继续实施多元化配置：
美国高赤字率
瑞银在报告中称，随着美国巨额财政赤字使得财政风险增加，要想稳定美国债务占GDP的比重就需要将实际利率保持在显著较低的水平，这将极大地提振黄金：
瑞银认为，问题不仅在于美国政府债务和赤字的水平，还在于美国等国家财政支出理念的结构性变化——即政府或许将继续花钱，直到出现问题为止（欧洲是个例外）：
IMF在其基准的《财政监测报告》（Fiscal Monitor）中表示，数据显示，去年，欧元区等发达经济体财政赤字得到控制，但美国出现“幅度相当大的财政滑坡”，赤字占GDP的比例达到8.8%，是2022年的两倍多。
宏观经济的顺风
瑞银在报告中指出，全球股票策略模型表明，黄金价格通常由三个关键变量驱动：
瑞银认为，从现在的情况来看，上述三大宏观因素都将提振黄金价格：
黄金、黄金股仍有上涨空间
瑞银在报告中称，从某些指标来看，黄金的市场定位（即投资者的整体持仓情况）较高，但并未表现出过度乐观的情绪。
虽然CFTC数据显示，黄金期货多头持仓接近历史高点，但并未超过2019-2020年和2022年的高点。GLD ETF也有小幅流入，但与历史上大规模流入的水平相比不太显著。
瑞银总结称，当央行大量买入黄金时，它们实际上为黄金价格走势提供了一个下行支撑，形成了“隐含看跌期权”推动黄金上涨，且与历史上其他重大事件相比，当前的黄金涨势并不算明显。投资者情绪可能需要进一步升温，才能支撑更持久的上涨：
瑞银认为，与黄金价格相比，黄金股票的价格偏低，且异常地落后于黄金价格走势：