策略｜资金跟踪系列之一百一十八：市场交易热度快速回升，机构ETF被持续净申购
固收｜转债策略研究系列：5月，哪些转债策略组合值得关注？
金工｜资产配置月报：五月配置视点：解析新质生产力指数
金属｜有色金属行业2023年&2024Q1总结：春雷惊处，资源崛起
金属｜中国宏桥（01378.HK）事件点评：电解铝+氧化铝盈利超预期，一体化布局优势显现
金属｜钢铁行业2023年年报及2024年一季报总结：钢铁需求尚未见顶，细分市场百舸争流
商社｜重庆百货（600729.SH）2024年一季报点评：除电器外三大业态增长承压，期待新业态贡献增长
商社｜旅游行业“五一”数据总结：“五一”旅游高景气，出入境旅游行业表现亮眼
海外｜海外周报：持续看好港股和中概资产的估值修复
▍资金跟踪系列之一百一十八：市场交易热度快速回升，机构ETF被持续净申购
市场交易热度明显回升，金融地产、消费者服务、汽车、建筑、机械、交运等板块交易热度处于相对高位。
全A的24/25年净利润预测均继续被下调。
两融活跃度继续回升，主动偏股基金仓位继续小幅回升，代理变量显示：基民整体再度净赎回基金。
市场整体的买入共识度大幅回落。
一方面，“五一”节前部分市场参与者有不同程度的撤离，不过，机构持有为主的ETF依然是市场的主要边际力量之一。另一方面，暂时可能尚未发生明显的资金从资源板块向其他板块切换的行为。
风险提示：
测算误差。
▍转债策略研究系列：5月，哪些转债策略组合值得关注？
4月业绩真空期叠加月中政策对小市值股扰动，权益市场窄幅震荡行情下，中证转债指数整体上涨，结构上则相对分化。4月不同风格组合转债表现差异较大，但均弱于中证转债指数。
当前可转债整体CRR估值偏差仍处于2022年以来较高点位，相对低估，具备较高性价比；
转债CRR定价估值偏差指标、转债隐波差指标等对于转债市场估值判断有效性较高。中长期来看，当前各策略均维持看多信号；短期来看，指数具有一定向下波动风险。
转债策略组合推荐。
风险提示：
模型失效风险，流动性风险，信用风险
▍资产配置月报：五月配置视点：解析新质生产力指数
权益：真实景气度下行，量价角度五月初较乐观。利率：5月10Y国债利率或上行1BP至2.31%。黄金：经济因子拐头，全因素继续看好。地产：各指标降幅收窄，整体压力有所下降。海外：印度内资情绪乐观，抵消外资卖出压力。
价值成长红利：红利或仍有表现空间。大小市值：预计小盘占优但风险仍存。
胜率赔率策略推荐：通信、电力及公用事业、电子、家电、汽车、交通运输。出清反转策略推荐：石油石化、汽车、消费者服务、通信。宏观驱动策略推荐：钢铁、建筑、国防军工、汽车、消费者服务。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。
▍有色金属行业2023年&2024Q1总结：春雷惊处，资源崛起
2023年有色板块股价表现尚可，但业绩出现较大下滑，2024Q1股价表现出色，业绩逐渐企稳。
从二级市场来看：2023年有色金属涨跌幅为+3.63%，板块排名第18；2023年以来有色金属板块整体涨跌幅为31.55%，板块排名第6；2024年年初至今，有色金属上涨19.70%，板块排名第3，有色金属板块走强。细分板块中，2023年至今铜、黄金板块表现优于其他板块。从业绩来看，2023&2024Q1有色板块营收和成本整体保持稳定，但营业收入增速小于成本增速，毛利率有所下滑，24Q1环比出现改善。2022年有色板块归母净利润同比下降28.7%，2024Q1有色板块归母净利润同比下降31.8%，环比下降7.2%，主要是能源金属板块拖累。
细分板块来看：2024Q1黄金、非金属新材料业绩表现最佳，基本金属表现分化、能源金属承压。
①贵金属：2024Q1金银价格分别同比变化+11.85%、+21.56%，环比变化+6.54%、+7.97%，2024Q1贵金属板块归母净利润同比+61.49%，环比+7.96%；②基本金属：2024Q1年铝/铜/锌价分别同比变化+2.89%、+5.73%、-10%，归母净利分别同比增长9%、12%和18%。③能源金属：2024Q1电碳/电氢/硫酸钴/四钴同比-74.5%、-79.2%、-26.5%、-26.7%，锂、钴板块归母净利润同比-106.9%、-9.9%。
投资建议：看好铜铝、贵金属机会。
（1）工业金属：美联储降息周期即将开启新兴经济体正在崛起拉动需求，金融+商品属性共振推动价格上行。美联储降息周期即将开启，金融属性利好价格上行。供给端：铜铝供给约束具象化，前期资本开支不足以及资源禀赋限制推高工业金属成本曲线，供给端周期延续。需求端：海外新兴经济体带来新增需求，国内需求政策拉动下逐步复苏，商品价格进入主升浪。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、中国铝业、云铝股份。
（2）贵金属：加息结束，央行购金趋势难改，金价长牛。美国经济数据具有下行迹象，美联储高利率难以持续维持，货币政策进入拐点，2024年降息仍为大概率事件，降息周期开启后利率下降带动金价上行，此外近年来地缘冲突、货币超发背景下全球央行购金持续，为金价上行创造了良好环境，后续金、银价格大概率创新高。建议重点关注中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、、盛达资源。
（3）能源金属：供应压力凸显，行业出清尚未开始。锂：国内新能源需求增速放缓，全球锂供给走向过剩，锂价跌至底部区间，行业出清尚未开始。钴：供给压力凸显，但嘉能可下调产量指引、刚果（金）限制出口等供给扰动不断，钴价底部信号明确。镍：高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显。资源端来看，印尼红土镍矿耗尽速度或将快于预期，需关注资源端的稀缺性。建议重点关注藏格矿业、永兴材料、中矿资源、华友钴业。
风险提示：
金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，经济衰退风险。
▍中国宏桥（01378.HK）事件点评：电解铝+氧化铝盈利超预期，一体化布局优势显现
公司发布子公司山东宏桥新型材料有限公司一季度财务数据。
2024Q1，山东宏桥实现营收347.6亿元，同比+6.1%，环比+4.3%；实现净利润43.4亿元，同比+629.3%，环比+40.8%。山东宏桥主要从事中国宏桥在国内的电解铝，氧化铝及铝加工等业务，Q1动力煤价格下跌，铝价、氧化铝价格走高，公司国内电解铝及氧化铝板块盈利超预期。
动力煤价格走弱，铝价走强，公司电解铝Q1盈利显著提升。
量：公司云南电解铝产能（148.8万吨）枯水期限产比例仅7%，山东电解铝产能（497.1万吨）预计满产运行；氧化铝方面，预计国内及印尼产能满产运行。价：24Q1国内铝价环比+82元/吨，氧化铝环比+183元/吨，预焙阳极环比-232元/吨，动力煤价格环比-56元/吨。公司山东电解铝电力主要来自于自备，成本受动力煤市场价影响较大。我们测算山东地区电解铝Q1税前利润为1735元/吨（不包含上游氧化铝利润）。此外，随着氧化铝价格走高，公司国内外氧化铝板块盈利能力增强。
未来看点。
1）产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9万吨，其中山东产能497.1万吨，云南产能148.8万吨，权益产能约570万吨；氧化铝产能1950万吨，其中国内产能1750万吨，印尼产能200万吨；公司联营的几内亚西芒杜铝土矿项目产能约5000万吨，公司持股25%，折算权益产能1250万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善，原料保障能力强。2）动力煤价格走弱，成本让利提升业绩弹性。公司山东电解铝电力主要来自于自备，成本受动力煤市场价影响较大。由于动力煤供需偏松，市场煤价持续下行，2024年4月底，5500大卡动力煤价已跌至830元/吨附近。公司预焙阳极基本外购，2023年以来，预焙阳极价格走弱。原料端让利明显，公司业绩弹性更高。3）部分电解铝产能转移云南，绿电助力长远发展。山东电解铝电力供应以自备电为主，而自备电只能购买市场煤，不能享受长协价，能源转型背景下，未来火电还将支付高昂的碳成本。2019年，公司开始将电解铝产能向云南转移，云南宏泰新材料文山州203万吨项目已建成，正逐步投产。云南电源以水电为主，新能源，双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展。4）参股几内亚铁矿石项目，横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及 Winning Logistics 各自持有 WCH 的 50%股权，而 WCH 间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山 1 号区块及 2 号区块开发和生产铁矿石的权益，通过作为 WCH 的股东参与铁矿石项目，魏桥铝电可享有相应的投资回报。
投资建议：
铝价上行+成本让利明显提升业绩弹性，绿色能源转型助力长远发展，有望提升估值。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利154.39亿元、172.48亿元和189.20亿元，对应现价的PE分别为6、6和5倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
动力煤价格上涨，云南电解铝项目不及预期，限产超预期。
▍钢铁行业2023年年报及2024年一季报总结：钢铁需求尚未见顶，细分市场百舸争流
2023年钢铁板块回落，24Q1反弹。
2023年钢铁板块稍有回落，24Q1反弹。2023年原料价格表现强势，钢企利润再度受损，影响钢铁板块表现，SW钢铁回落2.85%，在申万行业中排名第18。2024Q1，随钢铁产业逐渐向定制化、高端化方向转型，逐渐削减房地产用钢产能，行业开始企稳，需求复苏预期逐步增强，Q1螺纹钢均价环比下降-3.31%，热轧均价环比上涨0.65%，SW钢铁上涨3.22%，在申万行业中排名第10。细分来看，普钢方面，2023年整体上涨1.09%，24Q1上涨4.75%。特钢方面，2023年整体回落11.51%，24Q1回落0.38%。
钢铁板块基金持仓比例下滑。
从基金持仓角度来看：2024Q1钢铁板块配置比例环比下滑0.04pct，至0.43%。2020Q4以来，随着“双碳”等政策推进，钢价重心整体向上，叠加行业整合力度逐步加大，钢铁行业竞争格局改善预期较强，基金对钢铁配置比例逐步抬升，从2020Q3的0.15%，持续攀升至2021Q3的0.80%。但随着2021Q4钢价重心下移，钢铁板块盈利预期变差，基金对钢铁板块配置比例持续下滑至2023Q1的0.38%。2023Q2钢铁板块配置比例环比回升，由于市场对地产担忧仍在，2023Q3开始，基金对钢铁配置总额下滑，但由于基金整体持仓总额也在下滑，钢铁板块配置比例环比变化不大。2024Q1基金对钢铁板块配置比例环比下滑0.04pct，至0.43%。
投资建议：钢铁需求尚未见顶，细分市场百舸争流
1）需求超预期，下游景气仍在。在“稳增长”政策推进下，我国钢铁需求有望长期维持稳定。而制造业仍持续发展，用钢占比将逐年提升，其中高壁垒、高附加值的高端钢材产品将最为受益。
2）普钢板块：关注钢铁龙头标的。钢铁需求超预期，且未来有望长期维持稳定，而原料端供需紧缺格局已有所缓解，钢铁板块盈利未来有望回升，尤其是龙头企业高端品种比例不断提高进一步增厚利润，建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等。
3）特钢板块：关注业绩良好的标的。受益于下游航空航天，油气开采、汽车等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序投产，业绩有望稳定增长，建议关注久立特材、常宝股份、翔楼新材、武进不锈等。
风险提示：
地产用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。
▍重庆百货（600729.SH）2024年一季报点评：除电器外三大业态增长承压，期待新业态贡献增长
业绩简述：
1Q24公司实现收入48.50亿元/yoy-4.63%，环比+15.28%，归母净利润4.35亿元/yoy-15.07%，环比+132.82%，扣非归母净利润4.46亿元/yoy-2.74%，环比+309.53%，非经损益-1088万元，主要为24Q1登康口腔股价下跌，确认公允价值变动损益-1921万元。经营活动现金流6.79亿元/yoy+3.10%。
1Q24公司营收下滑4.63%，主要系百货、超市、汽贸业态增长承压。
分地区看，重庆地区实现收入47.46亿元/yoy-4.57%，四川地区包括百货和超市业态，实现收入1.01亿元/yoy-13.17%，湖北地区包括超市业态，实现收入292万元/yoy-79.04%。分业态看，百货/超市/电器/汽贸业态分别实现收入7.71/19.86/7.90/12.50亿元，分别同比变化-5.26%/-6.90%/+4.69%/-5.83%，毛利率分别为73.0%/27.8%/19.2%/6.2%，分别同比变化-0.88/+3.77/+0.57/-1.30pct。从展店情况来看，重庆地区超市、电器、汽贸业态新开1个门店，其中电器和汽贸业态关闭1个门店，湖北地区关闭1个超市业态，一季度末没有剩余门店。
毛利率和扣非净利率均有改善，费用率保持稳定。
1Q24公司毛利率为28.20%/+1.07pct，环比+2.64pct，扣非归母净利率9.19%/+0.14pct，环比+6.60pct。费用率方面，1Q24公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为13.21%/4.23%/0.10%/0.33%，分别同比变化+0.10/-0.54/-0.05/-0.35pct。
完成吸收合并商社集团。
2024 年 1 月 31 日，公司、商社集团与交易对方签署《关于重庆百货大楼股份有限公司吸收合并重庆商社（集团）有限公司之交割协议》，各方约定以 2024 年 1 月31 日作为此次交易的交割日。自交割日起，商社集团的全部资产、负债、业务、人员及其他一切权利与义务均转由公司承继。
投资建议：
公司零售业务以四大业态为主，百货和超市业态在重庆地区具备区域优势。公司在混改落地后，经营和管理效率有望进一步提升，随着传统业态改革以及新业态折扣零售快速崛起，我们预期公司业绩有望增长。预计24-26年公司实现归母净利润14.46/15.98/17.64亿元，分别同比变化+9.9%/10.6%/10.4%，对应4月29日PE为8/8/7X，20-22年公司分红比率分别为142.73%/153.23%/30.85%，高分红下估值较低，维持“推荐”评级。
风险提示：
消费需求不及预期，展店不及预期。
▍旅游行业“五一”数据总结：“五一”旅游高景气，出入境旅游行业表现亮眼
“五一”假期旅游行业高景气，出入境旅游行业表现亮眼。
1）交通运输情况：24年5月1日至4日（劳动节假期第4日），全社会跨区域人员流动量日均客流27999万人次，同比+4.21%，较19年同期+27.43%。
2）重点景区情况：a.九华山：“五一”假期全山共接待游客17.98万人次，同比增长15%，其中大愿文化园景区旅游接待游客量，同比增长54%；b. 黄山：“五一”假期黄山风景区游客12.93万人/同比+9.74%。
3）出入境旅游情况：根据途牛，24年“五一”假期，平台上的出境游出游人次占比为27%，出游人次较23年同期增长190%；出境短线游和出境长线游均保持着较高的出游热度，出游人次占比分别为65%和35%；
4）旅游趋势总结：“五一”假期旅游行业呈现三大趋势：a. 下沉趋势明显（根据携程，旅游人次同比增速，一二线城市小于三四线城市，三四线城市小于县域市场）；b. 露营/山岳类景区高景气（根据携程，“五一”假期，露营类景区、山岳类景区搜索热度同比分别增长16%、35%）；c. 亲子游高热度（根据马蜂窝，“五一”亲子游热度大涨247%，生态保护、自然探秘、认识海洋生物、与动物亲密互动等成为亲子游家庭的热门选择）。
5）海南免税数据情况：“五一”第一天，免税品销售金额1.15亿元、购物人次2.13万人次、客单价为5399元，与过往“五一”日均销售额水平对比，24年”五一”第一天销售额高于19年同期水平，但较23年/21年“五一”日均销售额有所下滑。
投资建议：
1）推荐经营表现超预期的景区标的宋城演艺，推荐基本面扎实的景区标的九华旅游、长白山、天目湖，建议关注丽江股份、峨眉山、众信旅游、中青旅。2）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场（维权）、海汽集团、海南发展等；5）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团。
风险提示：
宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。
▍海外周报：持续看好港股和中概资产的估值修复
本期观点&投资建议：
1）便宜才是硬道理&外资跷跷板效应，受美国近期经济指标和汇率影响，部分美元外溢到中国资产洼地，站在全球资产配置的角度来看，中国资产具有很高的性价比；多家外资行上调中国资产评级。2）资产环境边际改善&底层风险逐渐改善&股东回报率上升，中美关系等国际环境因素已经反应充分，在新国九条及地产政策变化的背景下，海外中国资产的收益率可预期性显著增强。投资建议：1）港股互联网白马：建议关注腾讯、快手、美团和哔哩，在通的“流通品”标的；2）交易所等工具型资产：建议关注香港交易所、富途控股&老虎证券；3）稳态型标的：推荐携程集团，建议关注中航信&腾讯音乐。4）持续看好教培和途虎：推荐新东方&途虎，建议关注GOTU、TAL、学大教育&卓越等，同时建议关注港股高教板块。5）另外同道猎聘（在线招聘）、万物新生（爱回收，二手交易平台）等账面现金充裕的市值小票值得重点关注。
消费&教育，
1）消费：推荐携程集团-S，公司是国内OTA龙头，国内业务稳健，出境业务复苏优于行业；国际业务take rate更高且有望带来增量。2）K12教培：全国各地“双减”专项行动持续进行，一方面重点治理学科类违规培训，另一方面，落实非学科政策，加快推进非学科类培训机构审批和全纳监管，延续支持合规、打击违法的监管态度。从近期重点公司财报看，行业发展保持较好趋势，看好合规龙头公司持续提升市场份额。继续重点推荐新东方，积极关注好未来、学大教育、高途、卓越教育集团、思考乐教育。
科技互联网，
1）电商零售：2024年618期间，淘宝、京东均取消预售机制；拼多多获上海区域快递驿站运营资质。建议关注阿里巴巴、拼多多。2）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频：a）电商业务增速较高，泛货架创增量；b）广告持续修复，内循环广告增速高；c）本地生活等新业态有望打开新成长空间。盈利侧：未来核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。3）出行：交通运输部发布2024年3月网约车运行情况，3月国内网约车监管信息交互系统收到订单信息8.91亿单，环比上升15%，其中滴滴出行自营订单环比增长8.8，聚合订单环比增长17.2%，建议关注滴滴全球。
新股初识：
1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：11家，曹操出行、美的集团、龙蟠科技、优迅医学、博雷顿科技、上海富友支付、上海细胞治疗、觅瑞Mirxes、Dmall多点、华芢生物–B、卓越睿新；②美股：1家，昊鑫国际物流。2）本周获备案通知书：①港股：0家；②美股：4家，软云科技有限公司、德威集团有限公司、联掌科技控股有限公司、益盛鑫科技有限公司。3）成功上市：①港股：暂无；②美股：暂无。
风险提示：
消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险，公司业务发展不及预期。
重要提示与免责声明
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