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4月优秀报告入围15篇
匠心研磨15篇入围报告
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1
精萃报告
定制首席
中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。
观点精华
政治局会议定调当前经济形势、部署后续政策安排，八大方面值得关注；三中全会7月召开，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化。
新的认识
市场认为：倾向于关注政策对经济增长的直接支持。
我们认为：重点关注兼顾发展与安全，一是加快发行超长期特别国债和专项债，二是灵活运用货币政策工具，三是大规模设备更新和消费品以旧换新提速，四是发展风险投资、壮大耐心资本支持新质生产力，五是统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策，六是债务高风险省份和县市继续压降债务，七是中小金融机构改革化险，八是推动安全生产基础设施更新改造升级。
风味亮点
1、政治局会议如何定调当前经济、部署后续政策？
2、三中全会有何值得期待？
地缘政治风险超预期；政策落地不及预期。
2
精萃报告
定制首席
中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。
观点精华
中国库存周期主导动力发生深刻调整，库存周期出现两大新形态（平坦化和跳跃化），适应新变化建议淡化短期总量，重视中观低库存行业机会、中期极值及新方向的确立。
新的认识
市场认为：沿用传统库存周期轮动分析方式。
我们认为：中国库存周期主导动力发生深刻调整，库存周期出现两大新形态（平坦化和跳跃化），如何适应新变化？区别于传统库存周期四阶段轮动的分析方式：一是淡化库存总量、重视中观低库存行业机会；二是淡化短期轮动、重视中期极值及新方向的确立。
风味亮点
1、中国库存周期有何新变化？首提一大调整两个新形态。
2、库存周期新形态如何应对？淡化传统短周期轮动、重视两个新方式。
3、如何量化预测中国库存周期？构建库存周期前瞻模型，指标体系前瞻跟踪。
地缘政治等非经济因素超预期冲击经济；供给侧或需求侧政策落地不及预期；模型测算误差。
3
精萃报告
定制首席
中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。
观点精华
卖地收入仍待修复，未来政府性基金支出提速仍需专项债发行提速和超长期特别国债发力，Q2可期。
新的认识
市场认为：超长期特别国债、专项债发行后续有望进一步加速落地，有望带动基建投资更上一层楼。
我们认为：财政发力落实“以进促稳、先立后破”目标，传统生产力发展关注财政货币政策推进三大工程；新质生产力发展关注财政政策通过财政贴息、专项资金、减税降费等方式支持现代产业体系建设，特别是战略性新兴产业与未来产业。
风味亮点
1、特别国债、超长期特别国债及专项债发行怎么看？
2、如何理解实物工作量与基建投资的偏离？
风险提示
经济超预期下行；政策落地不及预期；大国博弈超预期。
4
精萃报告
定制首席
从业11年，搭建主动量化研究体系，打造由模型及数据为主导的量化决策系统。曾连续三年获得新财富第一名，2021年II评选第三名。
观点精华
20%以上的基金经理已关注到资源有色、家电出海等主题机会，但高关注度往往伴随较高的定价程度，充分博弈后超预期机会难现。
我们更看好机构持仓低拥挤、关注度低位边际回升、存在观点向持仓表达空间的基建(建材/钢铁)、公用(电力/交运)、电新(电池/光伏)。
新的认识
市场认为：基金季报仅能利用披露的持仓数据做分析，一季度机构加仓家电/有色，减仓医药/计算机。
我们认为：基金经理的观点文本有效补充投资逻辑和动机，我们大数据分析一季报中1020位主动基金经理观点，在机构低拥挤板块中寻找关注度较低但边际回升、仓位相对稳定、存在观点向持仓表达空间的主题。
1、基建关注度从8%提升至12%，而建材和钢铁分别低配0.2pcts和0.4pcts，或可博弈地产和政策预期的回归。
2、关注公用事业的观点占比边际提升（如交运+0.6pcts），低波资金锁定稳定现金流资产，但持仓相对800仍低配1.0pcts。
3、新能源整体关注度26%下滑至21%，仓位维持平配，而电池、光伏等环节关注度触底回升，我们维持1月底的观点，龙头企业出清拐点预期差仍存。
风味亮点
1、一季度，1020位基金经理最关注的主题有哪些？
2、机构如何看资源、出海、AI、低空经济、微盘等机会？
3、前瞻视角下，为什么说基建、公用、电新存在预期差？
风险提示
报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；不涉及证券投资基金评价业务。
5
精萃报告
定制首席
12年固定收益卖方研究经验，全领域覆盖，擅长利率波段研究。曾带领团队入围2022年新财富评选，作为核心成员获得新财富2015年第三、2014年第二、2013年第五。
观点精华
若央行重启二级市场国债买断交易，或是配合特别国债发行等体现对财政政策的协同。
新的认识
市场认为：央行买债或是为控制长端利率。
我们认为：海外央行实施非常规货币政策操作（例如QE/YCC）核心目的为控制特定期限的利率，我国目前常规货币政策仍在，若央行重启二级市场国债买断交易，更多是流动性诉求，参考历史经验，或是配合特别国债发行。
风味亮点
1、基于海外经验，央行买债的几种类型和区别；
2、基于历史复盘和工具本质认知，我国央行买债的可能形式和诉求。
风险提示
对央行货币政策操作理解有误，导致结果出现误判；特别国债发行节奏和期限超预期，导致债券收益率大幅上行。
6
精萃报告
定制首席
12年固定收益卖方研究经验，全领域覆盖，擅长利率波段研究。曾带领团队入围2022年新财富评选，作为核心成员获得新财富2015年第三、2014年第二、2013年第五。
观点精华
存单主要持有者是银行以及广义基金，当前广义基金对存单边际定价影响权重更大，基于买盘视角，1年期存单收益率后续有望突破2.0%。
新的认识
市场认为：存单收益率难破2%。
我们认为：基于买盘视角，若政府债发行节奏继续偏慢，预测近期1年期存单收益率有望突破2.0%，下限或在1.9%附近。
风味亮点
1、不同机构交投存单的逻辑；
2、存单收益率和资金锚脱离的可能路径。
风险提示
货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。
7
精萃报告
定制首席
2020-2023连续4年新财富第一名，2021年金麒麟证券分析师未来之星。是全市场最年轻银行首席之一。
观点精华
预计五家G-SIBS银行年末达标压力较小，年内TLAC债券供给有限，信用利差预计在40-50bp。
新的认识
市场认为：TLAC达标缺口较大，发行规模较大。
我们认为：TLAC年末达标压力较小，TLAC债券供给有限。一级市场认购可能遇冷，初期预计G-SIBS银行之间互持较多。
风味亮点
1、G-SIBS银行年末如何达标？
2、TLAC债券发行规模有多大？
3、什么机构持仓TLAC债券？
风险提示
存款保险计入比例调整；国有大行信贷投放提速；国有大行资本债发行超预期。
8
精萃报告
定制首席
2016-2021年新财富第三和第二团队核心成员，2022年Wind金牌分析师，2023年金麒麟菁英奖，2023年东方财富Choice金牌。覆盖AH两地房地产开发、物业、中介和REITs研究。
观点精华
中材国际是国际水泥EPC龙头，近年加速集团资源整合，为装备和运维两翼增长、海外业务增长奠定基础。
新的认识
市场认为：受国内地产和基建投资需求疲弱，公司国内水泥EPC业务空间有限。
我们认为：国内老线技改需求仍在，海外发展中国家水泥EPC、装备和运维需求仍然旺盛。公司近年整合集团资源，已经解决了同业竞争问题，并加强了自身研发、装备建造和出海的能力。2022-2023年公司装备销售和运维业务稳步增长，海外EPC订单持续高增。我们认为公司2024-2026年收入和盈利具备稳增长潜力。
风味亮点
1、公司海外业务成长驱动因素详细拆解；
2、集团资源整合带来更强竞争实力；
3、地产和基建修复为公司带来更高业绩弹性。
风险提示
海外市场竞争加剧；国内建材机械需求下降；汇率波动风险。
9
精萃报告
定制分析师
观点精华
中国银河作为老牌大型央企券商积极谋求变革，强化经纪业务优势、补足投行资管业务短板，有望焕发新活力。
新的认识
以前认为：中国银河较依赖传统经纪业务，难有新突破。
现在认为：公司投行、资管等多项过往短板业务换帅并制定发展规划，有望焕发新活力。
风味亮点
1、立足头部的优势在哪？
2、有何新的业务增长点？
风险提示
宏观经济大幅下行；改革进度不及预期；权益市场修复不及预期。
10
精萃报告
定制首席
2次获得新财富生物医药行业前三名、2021年新财富入围、2023年Wind金牌分析师第二名、2021上证报最佳分析师第三名。
观点精华
TROP2 ADC吉利德、科伦、第一三共进展领先，BC/NSCLC管线热度高、潜力大。
新的认识
市场认为：由于Trop2靶点下游信号通路和功能复杂，且表达具有明显的瘤内异质性，药物开发难度较大，且首款Trop2 ADC 戈沙妥珠单抗2024年1月公布在非小细胞肺癌OS未达到临床终点，对靶点开发潜力质疑。
我们认为：ADC药物独有旁观者效应可以克服肿瘤异质性而起到高效杀伤作用，从管线开发方向看，ADC已成为主要开发方向，且临床结果亦可验证其成药性。此外戈沙妥珠单抗非小细胞肺癌临床不达预期或与收治人群相关，从科伦博泰SKB264与第一三共DS1062针对非小细胞肺癌适应症早期数据ORR可达到40%+，可以验证Trop2 ADC在非小细胞肺癌潜力。
风味亮点
1、Trop2靶点管线进展、竞争格局如何？
2、Trop2 靶点商业化潜力、主要玩家有哪些？
风险提示
药审政策波动性风险；创新药临床失败风险；竞争加剧风险。
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精萃报告
定制首席
13年酒企咨询经验。深入对接八成上市酒企。2023及2022年新财富入围团队，2023年Wind金牌分析师第一名、上证报评选第三名、金麒麟最佳分析师第四名。
观点精华
五粮液作为高ROE、高现金流的高端白酒龙头，2024年落实“先价后量”的改革逻辑，中长期有望实现“量价齐升”，叠加提升分红率的催化，公司中长期业绩及分红有望超预期。
新的认识
市场认为：当前高端酒需求仍待恢复，五粮液短期或无法兼顾普五批价提升和业绩双位数增长，中长期面临降速风险。
我们认为：当前产业端外部环境边际改善、五粮液内部改革举措清晰，重回“先价后量、量价齐升”成长逻辑。2024年普五批价有望达970元，从而促使普五出厂价提升50元政策顺利落地，推动整体均价提升，进而实现量价齐升，驱动2024-2026年有望持续实现双位数以上增长。
风味亮点
1、重回“先价后量、量价齐升”成长逻辑。
2、普五批价开始提升、或有望达970元。
3、改革逻辑清晰，业绩和分红或超预期。
普五批价上涨不及预期；改革效果不及预期；食品安全风险。
12
精萃报告
定制首席
水晶球纺服第一名核心成员、新财富轻工纺服第二名核心成员。覆盖零售、医美化妆品、黄金珠宝等领域。
观点精华
海外仓为重资源壁垒赛道，需求提升且优质大仓资源稀缺，具备核心资源的海外仓服务商有望持续受益。
新的认识
以前认为：海外仓作为稀缺资源具备较强的提价能力。
现在认为：行业格局尚未出清+B端生意稳健为主，短期涨价空间不大。
风味亮点
1、海外仓为什么是跨境电商景气度的前验指标？
2、深度剖析海外仓的运营模式，盈利能力的提升空间？
3、供需端景气度推演，为什么中大件仓是稀缺资产？
海外消费不及预期。
13
精萃报告
定制首席
机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。
新财富机械行业2次第一、5次前三，多次获水晶球、金牛奖前三名。
观点精华
低空运营相比制造与基建弹性最大，2030年有望达千亿市场规模。
新的认识
市场认为：当前低空运营市场定位模糊，难以发展，没有成熟的标的。
我们认为：低空运营当前可分为通用航空和无人机运营，其中通用航空运营已初具规模，且保持10%左右的行业增速，预计政策落地后将迎来爆发，而无人机运营也在农业植保、测绘等领域应用广泛，未来渗透率将进一步走高，可以关注较为成熟市场的运营标的。
风味亮点
1、低空运营板块目前的状况与未来的展望；
2、低空运营主要市场规模测算；
3、低空运营标的汇总。
市场渗透不及预期；技术发展不及预期；后续政策不及预期；低空经济基础设施建设不及预期。
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精萃报告
定制首席
机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。
新财富机械行业2次第一、5次前三，多次获水晶球、金牛奖前三名。
观点精华
我国空港设备龙头，国内外空港设备需求复苏，产品受益电动化出海+低空经济。
新的认识
1、与众不同的认识：
市场担心：空港设备业务业绩平稳、缺乏弹性。
我们认为：下游民航业需求正快速恢复，公司空港设备产品出海突破在即。在2023年民航业低迷的影响逐渐消散后，2024年公司空港设备业务有望大幅增长。
2、与前不同的认识：
之前认为：一定程度低估出口业务的发展潜力。
我们认为：公司空港设备出口呈快速上升趋势，2024年一季度海外订单签订创历史同期最好水平。空港设备全球市场规模远超国内市场，出口业务发展将成为公司业绩增长重要驱动因素。
风味亮点
1、低空经济+出口链标的，受益电动化出海+低空经济+设备更新+万亿国债。
2、空港设备电动化出海势头强劲，2024年一季度业绩同增62%。
我国国际航班恢复不及预期；空港设备需求恢复不及预期；消防设备需求不及预期。
15
精萃报告
定制首席
2017年新财富入围团队成员，2018-2019年II第1名和第2名团队成员。
观点精华
受益于油价维持高位和油气产量持续增长，公司盈利稳中向好，估值体系从过去的周期体系切换至核心资产体系，2024年公司的PB合理中枢为2.4倍，仍具备一定提升空间。
新的认识
1、市场预期：2024年油价下跌，未来油价中枢下移。
我们认为：2024年OPEC+减产执行情况较好，美国原油产能增长遭遇瓶颈，未来产能面临衰竭，美国就业和经济数据表现出较强韧性，美联储降息预期下，全球经济有望提振，2024年原油供需预计维持供需紧平衡。中期角度来看，在碳中和约束下，原油开采商降低资本开支，原油未来供给增长有限，我们预计未来油价将维持在70-90美元/桶区间波动。
2、市场预期：当前公司估值较高，估值水平难以继续提高。
我们认为：根据我们的测算，公司2024年ROE中枢约为19%，合理PB为2.4倍，相较于报告发布时公司2倍PB仍有20%的提升空间，且随着市场无风险利率的下行和银行保险“资产荒”，具备高ROE和高股息的公司配置性价比凸显，估值水平具备进一步上行的空间。
风味亮点
1、怎么看待未来的油价中枢？
2、为何公司会出现估值体系的切换？
3、如何判断公司2024年的PB合理中枢？
市场竞争风险；油田勘探及投产进度推迟风险；境内外业务拓展及经营风险；资产减值风险；汇率风险；油价下跌风险；测算偏差。
月度优秀报告投票火热进行中，期待独具慧眼的您为优质报告点赞，最终入选榜单即日揭晓......
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