国泰君安发布研报称，由危固废资源化业务的商业模式可见，由于原料含有杂质，因此原料折价系数低于产成品，伴随金属价格上涨，公司金属产品购销价差扩大，利润随之上涨。2024年3月以来，铜价破位上涨。供给端增速放缓，需求端新能源贡献增量，供需将逐渐收紧，推动铜价上行。铜价上涨，含铜危固废资源化龙头公司显著受益。
受益标的：高能环境(603588.SH)，飞南资源(301500.SZ)、浙富控股(002266.SZ)。
国泰君安主要观点如下：
含铜危固废资源化龙头公司梳理
国泰君安梳理A 股主要有三家以危固废资源化为主业的上市公司—浙富控股、飞南资源和高能环境。1)危固废资源化公司将传统冶金工艺，运用于有色金属类危废处置利用业务，将不同批次金属品位低、杂质含量不同的危废，配合含铜物料，在成本可控情况下，实现金属回收利用，产出含铜产品、含贵金属产品等。2)在铜金属产销量方面：2022 年，浙富控股铜产量15.65 万吨，飞南资源铜产量销量(金属量)12.03 万吨，高能环境资源化产品(冰铜、粗铜、粗铅、冰镍等)销售量10.26 万吨。
危固废资源化公司的商业模式主要为赚取金属购销价差，金属涨价，资源化公司受益
1)资源化产品盈利空间为相关金属购销价差。公司原材料及产成品均富含各类金属，购销价格在所含金属市场价格的基础上折价确定：单价=金属含量*市场金属价格*折价系数。通常原材料中金属含量低、杂质含量高，折价系数低;通过富集、提炼实现资源回收后，产成品中金属含量高、杂质含量低，折价系数高。公司资源化产品盈利空间即为上述金属购销价差。
2)金属涨价，资源化公司受益。由危固废资源化业务的商业模式可见，由于原料含有杂质，因此原料折价系数低于产成品，伴随金属价格上涨，公司金属产品购销价差扩大，利润随之上涨。
铜价上涨，测算危废资源化公司的业绩弹性
1)2024年3月以来，铜价破位上涨。供给端增速放缓，需求端新能源贡献增量，供需将逐渐收紧，推动铜价上行。
2)国泰君安简化测算上述三家公司2024年预测业绩对于铜价上涨的弹性：假设2024 年浙富控股、飞南资源、高能环境的电解铜产品销售量分别为16、12、8万吨；公司经营中的主要原料折价系数不变，不考虑套保和其他经营成本的变动，假设所得税率15%，少数股东权益与2023 年相同；采用SHFE 铜2023年平均价67222元/吨为基数，假设2024年全年铜价均价上涨1%，则对应浙富控股、飞南资源、高能环境的2024年净利润将分别增长0.88、0.65、0.40亿元。
风险提示。铜价下跌、金属购销价差波动；能耗指标、碳排放指标管控；危废跨省转移政策趋严；上游单位产废量下降；无法取得危险废物经营许可证等风险等。